已知某公司当前的资金结构如下：
表5-1　某公司资金结构表
　　因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息，票面利率为10％的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计，适用所得税率为33％。
　　要求：（1）计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息税前盈余。
　　（2）计算处于每股盈余无差别点时乙方案的财务杠杆系数。
　　（3）如果公司预计息税前盈余为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。
　　（4）如果公司预计息税前盈余为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。

正确答案：
(1)计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息税前盈余:
假定每股盈余无差别点的息税前盈余为EBIT,则甲方案增发普通股1000万股,增发后的普通股股数为5500万元,甲方案下公司的全年债券利息=1000×8%=80(万元);
乙方案下2004年公司全年债券利息=1000×8%+2500×10%=330(万元);
无差别点的息税前盈余=(EBIT-80)×(1-33%)/5500=(EBIT-330)×(1-33%)/4500=1455(万元)。
(2)处于每股盈余无差别点时乙方案的财务杠杆系数=1455/(1455-330)=1.29。
(3)由于每股无差别点的息税前盈余为1455万元,而预计的息税前盈余是1200万元,则:
甲方案的每股盈余=(1200-80)×(1-33%)/5500=0.1364(元/股);
乙方案的每股盈余=(1200-330)×(1-33%)/4500=0.1295(元/股)。
所以企业应该采用权益筹资,即采用甲方案。
(4)由于每股无差别点的息税前盈余为1455万元,而预计的息税前盈余是1600万元,则:
甲方案的每股盈余=(1600-80)×(1-33%)/5500=0.1852(元/股);
乙方案的每股盈余=(1600-330)×(1-33%)/4500=0.189(元/股)。
所以企业应该采用负债筹资,即采用乙方案。

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