某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息前税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个： （1）按11%的利率平价发行债券； （2）按面值发行股利率为12%的优先股； （3）按20元／股的价格增发普通股。 该公司目前的息前税前利润为1600万元；公司适用的所得税税率为25%；证券发行费可忽略不计。 要求： （1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益（填列“普通股每股收益计算表”）。 （2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用息前税前利润表示，下同）以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。 （3）计算筹资前的财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数。 （4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？ （5）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息前税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？

正确答案： （1）
（2）债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[（EBIT-300-440）×0.75]／800＝[（EBIT-300）×0.75]／1000
EBIT＝2500（万元）
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[（EBIT-300）×0.75-480]／800＝[（EBIT-300）×0.75]／1000
EBIT＝3500（万元）
（3）筹资前的财务杠杆＝1600／（1600-300）＝1.23
发行债券筹资的财务杠杆＝2000／（2000-300-440）＝1.59
优先股筹资的财务杠杆＝2000／（2000-300-480／0.75）＝1.89
普通股筹资的财务杠杆＝2000／（2000-300）＝1.18
（4）该公司应当采用增发普通股（方案3）筹资。该方式在新增息前税前利润400万元时，每股收益较高、风险（财务杠杆）较低，最符合财务目标。
（5）当项目新增息前税前利润为1000万元时应选择债券筹资方案（方案1）；如果新产品可提供4000万元的新增息前税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择方案1（发行债券）。

解析： 因为方案1新增税前利息＝4000×11%＝440（万元）；因为方案2新增税前优先股利＝4000×12%÷（1-25%）＝480÷（1-25%）＝640（万元），由于分母股数一致，而方案2新增的财务负担多，所以方案1的每股收益一定比方案2每股收益高，所以排除发行优先股方案。
当项目新增息前税前利润为1000万元时，由于预计总息前税前利润为1600+1000＝2600（万元），大于增发普通股与增加债务两种增资方式下的每股收益无差别点（2500万元），所以应采用增加发行债券的方式；当项目新增息前税前利润为4000万元时，由于预计总息前税前利润为1600+4000＝5600（万元），大于增发普通股与增加债务两种增资方式下的无差别点（2500万元），所以应采用增加发行债券的方式。
或：也可以通过计算每股收益进行比较：
①