F公司为一家稳定成长的上市公司，2014年度公司实现净利润8000万元。公司上市三年来一直执行稳定增长的现金股利政策，年增长率为5%，吸引了一批稳健的战略性机构投资者。公司投资者中个人投资者持股比例占60%。2013年度每股派发0.2元的现金股利。公司2015年计划新增一投资项目，需要资金8000万元。公司目标资产负债率为50%。由于公司良好的财务状况和成长能力，公司与多家银行保持着良好的合作关系。公司2014年12月31日资产负债表有关数据如下表所示： 2015年3月15日公司如开董事会会议，讨论了甲、乙、丙三位董事提出的2014年度股利分配方案： （1）甲董事认为考虑到公司的投资机会，应当停止执行稳定增长的现金股利政策，将净利润全部留存，不分配股利，以满足投资需要。 （2）乙董事认为既然公司有好的投资项目，有较大的现金需求，应当改变之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。 （3）丙董事认为应当维持原来的股利分配政策，因为公司的战略性机构投资者主要是保险公司，他们要求固定的现金回报，且当前资本市场效率较高，不会由于发放现金股利使股价上涨。 要求： （1）计算维持稳定增长的股利分配政策下公司2014年度应当分配的现金股利总额。 （2）分别计算甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的个人所得税税额。 （3）分别站在企业和投资者的角度，比较分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。

正确答案： （1）公司2014年度应当分配的现金股利总额＝10000×0.2×（1+5%）＝2100（万元）（2）①甲董事提出的方案：个人所得税税额为0②乙董事提出的方案：个人所得税税额＝10000×50%×60%×10%＝300（万元）③丙董事提出的方案：个人所得税税额＝10000×0.2×（1+5%）×60%×10%＝126（万元）（3）①甲董事提出的方案：从企业角度看，不分配股利的优点是不会导致现金流出。缺点是在企业目前资产负债率[20000／（20000+30000）＝40%]低于目标资产负债率（50%）且与多家银行保持着良好合作关系的情况下，不利用负债而是全部使用留存收益满足投资需要，将会提高公司的加权平均资本成本；此外作为一家稳定成长的上市公司，停止一直执行的稳定增长的现金股利政策，将会传递负面信息，降低公司价值。从投资者角度看，不分配股利的缺点是不能满足投资者获得稳定收益的要求，影响投资者信心。②乙董事提出的方案：从企业角度看，发放股票股利的优点是不会导致现金流出，有利于保持公司的流动性，能够使股票的交易价格保持在合理的范围之内，以较低的成本向市场传达利好信号。缺点是在企业资产负债率低于目标资产负债率且与多家银行保持着良好合作关系的情况下，使用留存收益满足投资需要，将会提高公司的加权平均资本成本。从投资者角度看，发放股票股利的优点是可能会获得分配后股价相对上升的收益，缺点是不能满足投资者获得稳定收益的要求。③丙董事提出的方案：从企业角度看，稳定增长的现金股利政策的优点是在企业资产负债率低于目标资产负债率且与多家银行保持着良好合作关系的情况下，通过负债融资满足投资需要，能够维持目标资本结构，降低资本成本，有助于发挥财务杠杆效应，提升公司价值和促进公司持续发展。缺点是将会导致公司现金流出，通过借款满足投资需要将会增加财务费用。从投资者角度看，稳定增长的现金股利政策的优点是能满足投资者获得稳定收益的要求，从而提升投资者信心。④基于上述分析，鉴于丙董事提出的股利分配方案既能满足企业发展需要，又使公司保持目标资本结构[按稳定增长股利政策增发股利后，所有者权益＝30000-2100＝27900（万元），投资项目所需资金8000万元利用负债筹资解决，公司变化后负债总额＝20000+8000＝28000（万元），公司资本负债率＝28000／（28000+27900）＝50%]，而且能兼顾投资者获得稳定收益的要求，因此，丙董事提出的股利分配方案最佳。

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