综合题：东方公司是一家生产企业，上年度的资产负债表和利润表如下： 东方公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，今年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。东方公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据： 为进行本年度财务预测，东方公司对上年财务报表进行了修正，并将修正后的结果作为基期数据。东方公司今年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与上年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负债／净经营资产）作为今年的目标资本结构。公司今年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%，假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。东方公司适用的所得税税率为25%。加权平均资本成本为10%。 要求： （1）计算东方公司上年度的净经营资产（年末数）、净负债（年末数）、税后经营净利润和税后利息费用； （2）计算东方公司上年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因； （3）填写下表的数据，并在表中列出必要的计算过程（单位：万元）： （4）预计东方公司本年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量； （5）如果东方公司本年及以后年度每年的实体现金流量保持8%的稳定增长，净负债的市场价值按账面价值计算，计算其每股股权价值，并判断本年年初的股价被高估还是被低估。

正确答案： (1)净负债=金融负债-金融资产=300+15+600-5-10=900(万元) 净经营资产=净负债+股东权益=900+1100=2000（万元） 税后经营净利润=(363+72+5)×(1-25%)=330(万元) 税后利息费用=(72+5)×(1-25%)=57.75（万元） (2)净经营资产净利率=330/2000×100%=16.5% 税后利息率=57.75/900×100%=6.12% 经营差异率=16.5%-6.42%=10.08% 净财务杠杆=900/1100=0.82 杠杆贡献率=10.08%×0.82=8.27% 权益净利率=16.5%+8.27%=24.77% 权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。（3） (4)实体现金流量=337.5×(1+8%)-2000×8%=204.5（万元） 税后利息费用=900×(1+8%)×8%×(1-25%)=58.32（万元） 净负债增加=900×8%=72（万元） 债务现金流量=58.32-72=-13.68（万元） 股权现金流量=204.5+13.68=218.18（万元） (5)实体价值=204.5／（10%-80%）=10225(万元) 或： 实体价值=204.5×(P/F,10%,1)+204.5×(1+8%)／(10%-8%)×(P/F,10%,1)=204.5×0.9091+204.5×(1+8%)／(10%-8%)×0.9091=10225（万元） 股权价值=10225-900=9325（万元） 每股股权价值=9325／500-18.65（元／股） 由于股价为20元高于18.65元，所以，股价被高估了。(4)实体现金流量=337.5×(1+8%)-2000×8%=204.5（万元） 税后利息费用=900×(1+8%)×8%×(1-25%)=58.32（万元） 净负债增加=900×8%=72（万元） 债务现金流量=58.32-72=-13.68（万元） 股权现金流量=204.5+13.68=218.18（万元） (5)实体价值=204.5／（10%-80%）=10225(万元) 或： 实体价值=204.5×(P/F,10%,1)+204.5×(1+8%)／(10%-8%)×(P/F,10%,1)=204.5×0.9091+204.5×(1+8%)／(10%-8%)×0.9091=10225（万元） 股权价值=10225-900=9325（万元） 每股股权价值=9325／500-18.65（元／股） 由于股价为20元高于18.65元，所以，股价被高估了。(3)(4)实体现金流量=337.5×(1+8%)-2000×8%=204.5（万元） 税后利息费用=900×(1+8%)×8%×(1-25%)=58.32（万元） 净负债增加=900×8%=72（万元） 债务现金流量=58.32-72=-13.68（万元） 股权现金流量=204.5+13.68=218.18（万元） (5)实体价值=204.5／（10%-80%）=10225(万元) 或： 实体价值=204.5×(P/F,10%,1)+204.5×(1+8%)／(10%-8%)×(P/F,10%,1)=204.5×0.9091+204.5×(1+8%)／(10%-8%)×0.9091=10225（万元） 股权价值=10225-900=9325（万元） 每股股权价值=9325／500-18.65（元／股） 由于股价为20元高于18.65元，所以，股价被高估了。

解析： 本题和第二章相结合。第（1）问中计算的是上年实际的税后利息费用，所以应该考虑金融资产公允价值变动收益（-5），而第（3）问是修正的管理用财务报表，将不具有可持续性的项目剔除，所以，计算税后利息费用时，不能考虑金融资产公允价值变动收益（-5）。在第（2）问的计算中使用的是实际的数据；在进行企业价值评估时，需要将不具有可持续性的项目比如资产减值损失、公允价值变动损益、营业外收入和营业外支出剔除，也就是不考虑这些不具有可持续性的项目。预计利润表中显示的是修正后的税后经营净利润、税后利息费用和净利润，第（4）问和（5）问的计算需要使用修正后的数据。（4）题中说到，今年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与上年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负债／净经营资产）作为今年的目标资本结构。其中，根据"经营营运资本、净经营长期资产占销售收入的百分比与上年修正后的基期数据相同"可知，经营营运资本增长率=净经营长期资产增长率=销售收入增长率=8%，由于"净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产"，并且经营营运资本增长率=净经营长期资产增长率，所以，净经营资产增长率=经营营运资本增长率=净经营长期资产增长率=8%。由于以修正后基期的资本结构（净负债／净经营资产）作为今年的目标资本结构，所以，净负债增长率=净经营资产增长率=8%，因此，今年年末的净负债=900×（1+8%）。税后利息费用=900×（1+8%）×8%×（1-25%）=58.32（万元）。